【研究报告内容摘要】
引言: 在刚刚过去的 2019年里,国盛策略成功把握了外资这一主要矛盾, 全年坚定推荐核心资产这一主线,也得到了市场广泛呼应和认可。 2020到 来之际,基于我们对宏观经济及资本市场的判断,我们在此做出 2020年资 本市场十大预测,希望帮您厘清逻辑、指引方向。 一、美股盈利增速转负,十年牛市结束转入震荡。 中长期内 eps 是决定美 股走势的主导性变量。 2017年以来 eps 增厚的动力主要来自收入增长、净 利率提高和持续的回购。 2019年美股 eps 难再依靠收入和净利率的提升实 现扩张。当前美股 eps 增速已明显回落,而回购再次成为美股市场的最重 要支撑力量。 2020美股盈利增速可能转负,从而对美股形成拖累。 二、全球资产配臵钟摆转向新兴市场。 增长动能决定股市强弱。 过去几年, 新兴市场经济基本面跑输发达市场,而这一趋势未来几年有望逐步扭转。 三、港股估值修复,南下资金持续抢夺港股优质资产定价权。 19年港股由 于中美贸易摩擦、人民币贬值、香港乱局等原因大幅下跌。未来随着内外部 不确定性逐渐缓解,港股也有望盈利一波估值修复。 与此同时, 随着陆港互 联互通机制不断发展成熟, 以及国内海外投资需求升温, 国内资金通过港股 通渠道南下投资将愈发成为常态。 四、经济增速、货币政策波动均收敛,对股市影响弱化。 明年经济将呈现 l 型底部特征,波动进一步收敛,经济不会大起大落、货币不会大收大放。 这 意味着,宏观因素对股市的边际影响弱化,股市的主要矛盾将落脚到股市资 金面等变量。 五、 msci扩容暂缓,但不会影响外资持续流入。 外资流入节奏与 msci 等 指数扩容关联性并不大。从海外经验看, msci 的意义更类似一个全球资金 配臵的认证书。对于 a 股市场,外资仍大幅低配,“水往低处流”趋势不 变,明年除非海外出现极端波动,否则外资仍将持续入场增配 a 股。 六、银行理财、保险养老金将成为不弱于外资的中长期金来源。 银行理财 净值化改造加速,未来加配股票将成为趋势。 与此同时,保险资金和养老金 也在加速入市。 七、龙头优势继续,价值化风格继续。 当前 a 股大多数龙头估值仍处于折 价。 未来伴随外资、理财、养老、险资等中长期资金持续导入,优质公司、 龙头公司估值回归之路在过去几年中已经开启,但仍远未结束。未来较长一 个阶段, a 股估值体系的“拨乱反正”仍将继续。 八、消费白马不会崩盘, eps 成为股价核心驱动。 参考美股, a 股消费龙头 估值并未泡沫化。 而随着估值波动收敛, 股价驱动力正从 pe 转向 eps。 九、消费板块中,家电、汽车是我们最看好的方向。 消费白马龙头溢价已逐 渐显现,估值体系逐步“拨乱反正”。 但家电、汽车龙头仍显著折价,未来 或有较大估值修复空间。叠加地产竣工逻辑,持续看好。 十、周期核心资产将成为最具超额收益的大类方向。 三大合力带来周期核 心资产价值重估: 1)周期龙头普遍折价,估值体系有待“拨乱反正”。 2) 对比中美周期龙头估值水平, a 股龙头估值相对较低,部分盈利更优,估值 修复空间大。 3)明年经济波动收敛盈利企稳,周期“低估值陷阱”有望逐 步解除,至少是阶段性缓解。 风险提示: 1、贸易摩擦超预期发酵; 2、宏观经济超预期波动。
